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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/图灵

　　2026年6月18日
，江苏永康智能防务科技股份有限公司（以下简称“永康防务
”）创业板IPO获深交所受理，拟募资14.6亿元 ，保荐机构为国金证券。

　　此次IPO
，永康防务计划使用募资14.6亿元，其中2亿元用来补充流动资金 。但公司账面并“不差钱” ，货币资金和交易性金融资产合计超14亿元，并且有息负债几乎为0
，资产负债率大幅下降
。并且在股改前，永康防务进行了一次近乎“掏空式 ”现金分红 ，13940万元的分红金额是当年净利润的1.8倍
，几乎全流进实控人夫妇口袋。

　　与同行可比公司相比，永康防务的毛利率畸高 ，但给出的理由却十分简单 。高毛利率背后
，永康防务第四季度收入占比超80%，研发费用率低于同行可比公司
。2025年 ，公司营收出现了下降
，但应收账款却增长了173%，是否存在收入确认等问题待考。并且 ，2025年公司应收账款大增但整体坏账计提比例却大幅降低 。

　　毛利率高于同行背后：第四季度收入占比超80% 研发费用率低于同行

　　招股书显示
，永康防务成立于1981年，主营业务涵盖智能及高新技术弹药系列 、末端对抗干扰及防御武器装备系列
、无人及自动作战武器装备系列等各型武器装备的研发、生产和销售
。

　　从财务数据看 ，永康防务表现尚可。2023年至2025年，公司营业收入分别为1.94亿元 、6.52亿元
、6.48亿元
，归母净利润分别为0.77亿元、2.25亿元 、2.28亿元 。

　　永康防务毛利率更是“一骑绝尘
”。2023-2025年，公司主营业务毛利率分别为53.24%
、49.47%、58.17% ，显著高于同行可比公司同期均值33.54% 、 38.95%、35.09%
。

　　永康防务的毛利率不仅高出同行可比公司均值10到23个百分点
，在4家公司中每年都是最高。

　　永康防务称，军工行业整体呈现专业化分工特征 ，不同企业基于自身技术积累聚焦于产业链不同环节及细分领域
，产品在应用场景
、性能指标、研制难度及工艺复杂度等方面存在显著差异 。公司毛利率水平与可比公司存在一定差异，具有合理性
。

　　高毛利率背后 ，永康防务第四季度收入占比超高
，高达80%。

　　2023-2025年，永康防务第四季度收入占比分别为84.47% 、84.41%
、80.07% 。公司表示 ，公司主要从事总装产品及核心配套产品的生产与销售
，其中总装产品通常于上半年完成零部件采购、加工及生产组织准备工作，下半年开展总装 、交付及验收
。受上述生产组织与交付节奏影响 ，公司相关产品的收入确认通常集中在下半年，整体收入呈现一定的季节性分布特征
，符合行业特征。

　　但连续三年第四季度收入占比超过80%，这种极端的季节性特征 ，使得公司的经营业绩在年度内波动极大 。投资者需要关注第四季度收入的可验证性
，关注是否存在年底集中确认收入等情形
。

　　四季度收入占比畸高背后，公司高度依赖大客户 ，并对单一客户存在重大依赖。2023-2025年
，永康防务向前五大客户合计销售收入金额分别为 17631.79万元
、63804.17万元、64273.95万元，占当期主营业务收入的比重分别为 92.97% 、98.59%
、100.04% 。（2025 年度 ，因部分非前五大客户销售产品涉及审价调减影响
，进而导致前五大客户销售收入占比超过 100%）

　　永康防务表示，报告期内 ，公司存在向单个客户的销售比例超过总额的 50%的情形
，主要系公司客户为军方单位及大型国有军工集团，客户集中度较高 ，符合军工行业的行业特性，具有合理性
。

　　尽管永康防务毛利率远超同行可比公司
，但研发费用率却低于同行均值。

　　2023-2025年，永康防务研发费用分别为 1469.1万元、2741.3万元 、2875.95万元 ，研发费用率分别为7.58%
、4.20%、4.44%
，低于同行可比公司均值8.61% 、9.03%、9.64% 。

　　永康防务表示，2024年及2025 年 ，公司研发费用率低于同行业可比公司
，主要系公司收入规模快速增长，在规模效应作用下有所摊薄。同时 ，公司部分科研投入通过研制项目实现以及产品聚焦
、研发活动组织效率更高
，也对研发费用率水平产生了积极影响
。

　　作为一家军工高科技企业，研发费用率不到同行可比公司均值一半 ，并且2024年和2025年都是最低
，其高毛利率从何而来？

　　应收账款激增但营收下降 经营净现金流转负

　　2025年末，永康防务应收账款账面余额从2024年末的15965.29万元飙升至43576.26万元 ，增长了173%；而同期营业收入反而从6.52亿元微降至6.48亿元，下降了0.7%。

　　应收账款增速超过同期营收增速
，说明有回款变慢趋势，此外收入确认等问题也值得关注 。结合上文提到的四季度收入占比超过80% ，投资者对永康防务收入确认问题更应该保持关注
。

　　2025年末
，永康防务应收账款余额占营业收入的比例从2024年的24.47%跃升至2025年的67.27%。公司称，2025年末应收账款余额占当期营业收入比重较高 ，主要受某下游客户结算安排偶发延后所致 。2025年末
，公司对某下游客户的应收账款余额为28451.9万元，占期末应收账款余额的比重为65.29%
。截至 2026年1月14日 ，某下游客户已回款88.63%。

　　更值得关注的是坏账计提比例的变化 。2024年末
，永康防务坏账准备/应收账款余额的比例为18.76%，2025年降至12.97%
。在应收账款暴增173%的背景下 ，整体坏账计提比例反而大幅下降。

　　永康防务2025年坏账计提比例整体大降
，与2025年应收账款暴增有关，因为账龄在1 年以内的应收账款占比较高 ，坏账计提比例较低（5.00%） 。

　　报告期内，永康防务经营活动产生的现金流量净额分别为3.43亿元、1.76亿元和-0.35亿元
。2025年
，在实现净利润2.28亿元的情况下，经营现金流却转为负值 ，两者形成约2.63亿元的缺口
，严重背离。

　　永康防务销售商品 、提供劳务收到的现金占营业收入的比例（收现比），从2023年的292.86%降至2024年的76.69% ，再降至2025年的61.83% 。收现比持续恶化
，说明公司越来越难以将账面利润转化为真金白银。

　　账面“不差钱”仍巨额募资 实控人拿走巨额分红

　　此次IPO，永康防务计划使用募资14.6亿元 ，其中2亿元用来补充流动资金
。

　　但永康防务账面并“不差钱 ”
，有息负债几乎为0，且股改前还巨额分红。

　　截至2025年12月31日 ，公司交易性金融资产高达13.78亿元
，主要为银行结构性存款等理财产品；加上0.23亿元的货币资金，公司账面上的广义货币资金超过14亿元 。

　　并且 ，永康防务有息负债几乎为0
。截至2025年12月31日，公司短期借款为0
，长期借款为0，仅有少量租赁负债和一年内到期的非流动负债合计约0.04亿元。公司资产负债率（合并）从2023年的56.44%持续下降至2025年的30.49% 。

　　2023年8月18日 ，永康防务决定整体变更为股份公司
。就在2023年8月15日
，也就是决定股改前三天，公司审议通过现金分红13940万元。2023年 ，公司全年净利润仅为7715万元
，这次分红金额约是当年全年净利润的1.8倍 。

　　据招股书披露的信息，公司股改完成后的股东只有实控人盛才良及其配偶季迎春
。这意味着 ，1.39亿元的现金分红
，基本流入实控人夫妇口袋。

　　截至招股书披露日，盛才良及其一致行动人季迎春合计控制公司 89.9924%的股份 ，仍是“一股独大
”的股权结构 。

　　2025年6月
，即IPO申报前约12个月，公司通过增资及实控人老股转让方式引入14名外部投资者
。入股价格为13.69元/股 ，投前估值50亿元。